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美联储政策焦点转向改变了这一资产组合的关系 传统“法
2018-04-08 11:06:59
 

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  自从金融危机以来,美联储一直坚持货币政策的制定取决于经济数据的原则,但问题在于,美联储政策制定者没有过多地明确哪些经济指标最重要。虽然这为美联储带来了灵活性,但很长时间以来,美联储的货币政策似乎更多受到了金融稳定性的影响,而不是美联储前主席伯克南所说的高就业率和低通胀率的双重任务。

  不过,最近一段时间,美联储的重点转向了通货膨胀,而这正在改变市场上的一些关系。下图显示了加息预期(Y轴)和10年期美国TIPS盈亏平衡通胀率(X轴)的三个月变化情况。每一年的回归线显示,从2010年到2014年,这些回归线的斜率接近0或者为负值,换句话说,较高的通胀预期并没有导致加息预期上升。

  

  但2015年以来,这些回归线开始变得都强,一直到2017年和2018年,通胀预期的上涨才开始与加息预期上升相吻合。现在,通胀预期每上涨25个基点,就会使预期加息次数增加一次,这也说明了,2010年到2014年期间,通胀预期与加息预期的相关性不大,但近两年其相关性达到了很高的水平。

  美联储对通货膨胀施加了更多关注,也改变了股票和债券之间的关系。下图与上图类似,但显示的是标普500指数(Y轴)与10年期美债(X轴)的总收益20天的变化情况。值得关注的是,当美联储货币政策的主要焦点不是通胀的时候,股票和债券之间的关系的回归线斜率是负值,这表明股债价格呈现负相关性,而这往往发生在市场产生通缩预期的时候。

  

  不过,上述情况也有例外的时候。2013年(绿色直线)和2018年(蓝色直线)的回归线斜率为正值,区别只是后者较为陡峭。这也意味着,在这两年里,股票和债券价格同涨同跌,而这往往发生在市场产生通胀预期的时候。2013年,由于市场担心央行即将削减债券购买,引发了“债券恐慌”,但由于今年的通胀预期较高,市场的担忧情绪有所回落。

  股价推动美联储制定货币政策的日子已经过去了,目前政策制定者的焦点转向通胀。而在通胀预期上升的背景下,市场担心货币宽松的时代即将结束,反过来导致股债价格走向一致。对于交易者而言,这种转变对后危机时期的交易主题有着重大影响。随着股债价格走向一致,市场的逐险(risk on)和避险(risk off)的交易或不复存在,传统的资产配置模型“股债60/40模式”也难以在动荡时期减少投资组合的波动性。

  金融市场千变万化,资产之间的关系也随时可能发生改变,对于交易者而言,最重要的是及时发现并承认市场的转变,而不能固守陈旧的规则,否则最终只会被市场淘汰!

  本文部分摘自环球外汇,金十数据综合报道,转载请标明来源。

  今年来看,日元无疑是汇市最耀眼的明星。仅仅在前两个月,美元兑日元就已经下跌了逾6%。日元涨势过猛,愈加成为日本央行的“心腹大患”。尽管日本央行行长黑田东彦此前表示不会干预汇率,但日本央行不希望日元过分强势。在东证指数上市的日本企业,有超过37%的盈利都来自海外。如果日元持续攀升,这些企业的海外盈利就会相对缩水,这将损害它们的利益。

  

  并且,随着日元上涨,日本股市会遭受打压,导致投资者的收入减少,从而抑制消费并让日本面临通缩的风险。日本东证指数已经从1月份的高点下跌超过10%。与此同时,今年1月通胀水平维持低迷,日本央行的通胀指标——食品价格指数为0.9%,仍远远低于曾在2015年突破的2%的目标。

  然而,在日元升值过猛并且通胀水平持续低迷的情况下,黑田东彦却似乎“无计可施”。日本央行目前持有的日本政府债券占总发行量的40%,创历史新高,这家央行已经没有多少资产可以购买。日本央行将10年期国债收益率维持在零的水平,希望以此让日元的走势保持稳定,但最终发现事与愿违,日元依然大幅上涨。彭博分析师雷恩(Shuli Ren)指出:

  “日元上涨的一大推动力是美元走弱。尽管市场普遍预测新科美联储主席鲍威尔将在今年加息至少三次,但美元依然维持疲软。”

  在日本央行对日元蹿升似乎束手无策之际,投资者需要警惕日本央行“放大招”。日本首相安倍晋三的经济顾问滨田宏一(Koichi Hmada)在2月底接受路透采访时表示,日本央行可以通过购买美国政府债券来进一步放松日本的货币政策,从而令日元的涨势受到抑制。

  值得注意的是,日本央行和全球最大养老投资基金——日本政府养老基金采取的措施具有一定的趋同性。2014年10月31日,日本央行扩大了宽松货币政策。就在同一天,日本政府养老投资基金总裁高桥宏博(Norihiro Takahashi)宣布采用“新的政策资产组合”,增加了对海外债券的购买。而近日,高桥宏博指出随着日元升值,对日本投资者而言,美国金融资产已经变得相对便宜,目前可能是购买美债的上佳时机。

  周五(3月9日)日本央行将公布利率决议和政策声明,黑田东彦随后将召开新闻发布会。雷恩指出,黑田东彦此前曾让市场大吃一惊,2016年1月份推出负利率一度让日元暴跌300点。这位昔日的“意外之王”周五会否再度掀翻市场,投资者需留个心眼。

 
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